联储局终於决定,由2017年第四季开始缩表。有人说,缩表将对金融市场带来重大冲击,甚至可能发生灾难。我觉得这种说法有点危言耸听,出现的机会应该不高。
现实是联储局在2014年10月已停止QE,但一直仍有用债券到期收回的钱继续买债,没有从市场抽走资金。可见联储局行事极为慎重,谋定而后动,目的就是不想对金融市场造成冲击。
联储局观望了三年,觉得经济已复苏得不错,有能力承受得起缩表的负面影响后,才付诸行动。联储局说得很清楚,缩表的目的是要令货币政策正常化,绝非要引至市场动荡。此之所以,缩表会循序渐进,一旦出现乱子,联储会随时调校缩表速度,甚至可以暂停缩表。因此,出现灾难性结果的机会很低。
联储局之所以要缩表,是因为之前QE的时候把资产负债表弄得太大了,现在要把它缩回合理水平,才能正常化。为了令读者明白甚么叫缩表,必须从QE开始讲起。
美国的次按危机引发金融海啸后,联储局为了挽救美国的银行与保险系统,决定大量向市场注入更多的资金,推行量化宽松政策,即QE(Quantitative Easing)。具体的做法是由联储局出面,在市场上大量买入政府与企业的债券,以及用楼按作基础的证券;在开始的时候,甚至有买入过一些企业的股票。这样,银行与保险公司才不致倒闭,政府才可以照常运作,而房地产市场亦不致崩溃,经济才可以逐步恢复元气。
联储局买入的债券与股票,就会被视作持有资产,就可以按拥有的资产值来发钞;买债买得愈多,可以增发的钞票亦会愈多。在这种机制下,联储局的发钞能力是可以无限的。只是若果发钞的速度快过经济增长的速度,市场上新出现的货币就会多过新增的财富。在这种情势下,资产价格就会飙升,货币就会贬值。因此,联储局必须趁QE的后遗症出现之前,迅速把货币政策正常化,那就要缩表。
在金融海啸之前,联储局的资产负债表约在9000亿美元左右。QE后,联储局不断买债与发钞,令资产负债表增至4.5万亿美元水平,是海啸前的五倍。现在联储局要缩表,做法就是在每月有债券到期,联储局在收回现金后,不再是全部用来买债,而是会少买一部分,把剩下的现金拿来注销。这样,联储局的资产负债表就会逐步降下来。
按联储局的计划,缩表从2017年第四季开始,先是每月少买100亿美元的债;到2018第一季,每月少买200亿美元债;到2018年第二季,每月少买300亿美元债;到2018年第三季,就每月少买400亿美元债;到2018年第四季,每月少买500亿美元债;合起来是300亿+600亿+900亿+1,200亿+1,500亿=4,500亿,占原先45,000亿资产的10%,比例不高。尤其是在开始时,每月只少买100亿美元,只占总资产的0.2%,真是少到不容易感觉得到。
再者,联储局只是待债券到期后才收回部分现金,并没有把未到期的债券拿去市场抛售,对市场的冲击应该有限。