为何油股表现追不上油价？

　　上周一全球股市大跌，道琼斯指数曾跌逾900点，同日恒指亦跌超过500点，翌日再跌230点，虽然於周四反弹，但周五又再下跌，全周计恒指下跌了近680点，跌幅2.4%，反观美股虽然於周初大跌，反弹却能持续，三大指数创新高收市，全周升幅0.6-1%不等，港股美股此消彼长，实在令仍支持港股的本地散户非常沮丧，特别是港股被多项独有的因素困扰，在美上市的中概股受有关当局政策打击，必然会连累在港上市的科技股表现，例如周五传出对中概教育股不利的消息，许多在美上市的教育股遭腰斩，其他中概股如滴滴（DIDI）、阿里巴巴（BABA）和京东（JD）也被抛售，周一港股开市时又不知要下跌多少...

　　因此，读者不难发现，本栏没办法不把篇幅侧重美股，因为美股实在较为正路，业绩好就上升，不好就下跌，比较适合像王弼一类的平凡人投资，至於中概股，还是留给那些天纵英明自信心爆棚的投资者吧。

　　当然，美股也有难炒之处，主要是估值非常高，令投资者有摸顶的忧虑。所谓估值高，不是只看各指数都创历史高位，我们就说贵，而是看比较客观的指标，例如苹果（AAPL）的市值营收比率（Price-to-sales ratio，P/S）接近8倍，谷歌（GOOG）10倍，Facebook（FB）11.3倍，亚马逊（AMZN）4.4倍，Netflix（NFLX）8.5倍，微软（MSFT）13.8倍，以上企业都是目前美股的中流砥柱，除了AMZN外，其他的P/S是8倍至13.8倍不等，说它们的估值贵，究竟是什么概念？

　　千禧科网泡沫爆破后，2002年升阳电脑（Sun Microsystems）的CEO Scott McNealy接受彭博访问，当时升阳电脑的股价，由2000年的高峰64美元跌剩6美元，他这样回顾科网狂潮：「以P/S 10 倍计算，如要给股东10 年回本，我必须连续 10 年向股东支付 100% 的收入作为股息... 这假设我的产品成本为零... 营运成本为零，这对於拥有39,000 名员工的升阳来说真难做到，又假设我不交税... 并且假设股东不须为股息缴税... 再假设未来 10 年的研发开支为零... 听到这里，你们还有人愿意以 64 美元投资我的股票吗？你们知道上述假设是多么荒谬吗？」现在，除了AMZN外，FAANGM的估值都跟升阳有过之而无不及，其他早前热炒的科技股如Zoom（ZM）的P/S，更一度高达120倍，现在股价从高位回落35%，P/S仍达33倍。是否自从去年的无限QE，现在的科技股新贵就可突破千禧年的限制，P/S一路可以膨胀下去？

　　上星期国际油价也像美股坐过山车，周一因油组与俄罗斯达成增产协议而遭洗仓，纽约期油由高位77美元跌低至65美元，幅度达16%，能源股指数跌幅亦相约，个别能源股跌幅由今年高位计，几个星期下跌了两三成，调整幅度相当厉害，不过本栏曾说，若从供求分析，油组每月40万桶增产根本不足以应付需求的增加，因此纽约期油在上周一触及65美元后，周五收市已经反弹逾一成见72美元，收复了过半失地，可是能源股的反弹力度较弱，只反弹了5%，因此有读者又陷於恐慌，问王弼为何油股跟不上油价。王弼认为目前油股表现跑输油价，是因为自6月开始，资金由再膨胀股份涌向FAANGM等增长蓝筹股，再膨胀股份的表现亦受美长债孳息不断下跌（即市场开始因疫情升温避险引致通胀预期下降）而拖累，能源股要收复失地并突破上次高位，相信要美长债孳息见底转升才能成事。