疫情不散增滯脹風險

　　上星期早段，美國三大指數還是樂觀情緒膨脹，納指和標指分別創下歷史新高，而道指在星期五，也曾見35090點，比5月10日的歷史新高只相差一點，但其實早有暗湧，代表較細型上市公司的羅素2000指數早在周一已出現調整，全周大跌5.12%！至於氣勢如虹的納指，終於中止了連續八星期的升勢，全星期跌了1.87%，道指和標指跌幅較輕微，分別為0.52%和0.97%。

　　納指上周跌勢較道指明顯，令人有點意外，因為全球疫情又突然受印度變種困擾，多國收緊封鎖，傳統行業再次受打擊，同時美國10年債孳息跌破1.3厘，理論上對納指較有利，但由5月初道指創出新高起計，道指期內沒有進帳，而納指則升超過6%，證明過去兩個月，科技股大幅跑贏傳統股，不少炒再膨脹交易的資金湧到科技股，但留意的是，今次資金追捧的科技股，集中在FAANGM等巨型科技股，其他以前熱炒的半新科技股，例如具指標性契媽Cathie Wood的ETF （ARKK），並未突破年初的歷史新高156美元，甚至在6月尾上衝130美元後，已出現10%的調整。FAANGM的強勢，可能是部份資金預計未來經濟風險增加，避險買入這些巨型科技股所致。但隨著上周納指中止了八周的升浪，讀者也要留意FAANGM會否追跌。

　　目前宏觀經濟的多項指標，出現了令人混亂的訊息。一方面，美國公佈6月的CPI和PPI再創多年新高，理論上債息要向上，但事實上債息反而不斷探底，是因為不少投資者落注通脹遲早會掉頭回落，他們的理據是如果看CPI數據的明細，旅遊和二手車價格因去年基數低的理由，托高了整體CPI，但隨著旅遊旺季的過去，這些商品和服務的價格必然回落，而且當9月美國政府的救濟停止時，會釋放大量勞工力，壓抑工資的上升。不過上述假設，一部份合理，因為在被困整年後，美國人那種餓鬼出籠不問價消費的現象，總不可能一路持續下去，但同時，做生意的人也知道經濟太多不穩定因素，例如不知什麼時候疫情再次爆發，又被政府封舖不準做生意，對擴充業務或增加庫存都非常謹慎，所以令人擔憂的，是經濟因疫情持續而裹足不前，但供應在投資和庫存不足下持續緊張，通脹維持高企，上述情況即是滯脹（Stagflation），對股市不利。

　　至於本欄多次談及的能源股，終於在上周出現大調整，跌幅達7%。有人認為這是油組預計增產令油價下跌，也有因疫情再次爆發減低對原油需求，不過就算綜合上述原因，紐約期油還是在70美元樓上，如果疫情持續擴散，油組又有藉口減慢增產速度。王弼認為能源股大跌，應該是反映能源股作為再膨脹交易的其中一個分類，終於也要跟隨其他再膨脹概念股下跌，畢竟能源股指數由年初至今，就算計及上周7%的跌幅，回報仍有29%，較標普的15%高近一倍，當然更重要的問題，是能源股的調整會否持續。始終能源股的後市要看國際油價，我認為疫情的陰霾始終揮之不去，油組的增產不會太進取，美國油井數量的增長也尚算溫和，只要油組、俄羅斯和美國合拍地進行供求管理，國際油價維持60美元以上，就不須對能源股過份擔心。