从最近美国联储局的议息会议声明，以至联储局主席耶伦26日发表的讲话，均反映局方短期再加息机会升温。每次联储局准备再加息时，本地评论都热议香港银行今次会否跟进云云。不过，从多个角度看，香港银行短期跟随美国加息机会似乎不高。至於几时加？或许要等待几个重要讯号。
联储局上周议息会议后暗示年底可能再加息，令市场略感错愕；耶伦26日的演说更进一步指出，须警惕加
息「太缓慢渐进」。霎时间，年底加息的机会再次显著升温。根据最新利率期货显示，在本年底联储局最后一次议息会议（12月14日）加息的机会率，由9月初的三成三，飙升至近日的七成以上【图1】。至於明年，根据局方的预测，预计明年仍会加息3次。不过，从种种迹象显示，香港银行似乎还有时间可以不跟随，这可从以下两方面看到端倪。
港货币基础反覆上升
首先，资金未有大规模撤出香港。金融海啸后， 联储局（连同其他主要央行）推出浪接浪的量宽（QE）行动，创造数以万亿美元计的市场流动性，令美国货币基础（monetary base）在短短几年间激增3.8倍。期内资金亦相继涌入本港，导致本港货币基础同样显著抽升；至今，香港货币
基础已较金融海啸前增长逾4倍，增幅甚至较美国更大【图2】（这或因人民币2015年「8．11」滙改引发更多资金涌入本港所致）。这亦造就了香港银行港元存款水平，在短短9年间激增逾3.6万亿元，平均按年增长高达9.7%。
目前香港货币基础仍在反覆上升（尽管升势减慢），反映自金融海啸后流入香港的资金仍然十分充裕，不但暂未撤出香港，甚至仍保持温和流入情况（短期套息资金流向除外）。故此，在留港资金仍然充裕的环境下，香港银行跟随联储局加息的诱因不大。
另一点是银行贷款结构出现转变。正如本栏以往指出，自金融海啸后，银行的按揭贷款业务出现结构转变，贷款息率由以往以最优惠利率（P按）计算为主， 转为以同业拆息（H按）基础为主。自
2014年中开始，H按贷款额大部分时间维持达八成或以上的甚高水平；该比例最新更攀升至95.9%纪录新高【图3】。
HIBOR距H按上限尚远
这里有两点要留意：其一，由於H按贷款成风已持续一段时间，在新造按揭和转按关系，相信银行目前相关贷款组合中的息率厘定，有很大比重是以HIBOR为基准。其二，很多本港银行，尤其以本地业务为主的银行，虽然多年来尝试积极分散或扩大零售贷款组合成分，例如积极争取私人贷款和信用卡贷款等业务，但按揭贷款依然占据整体零售贷款比重逾半，部分银行的相关比重甚至接近八成
【图4】。换言之，香港银行的零售贷款业务仍是以按揭贷款为主导，而贷款息率多以同业拆息为基准。顺带一提， 即使是商业贷款，一般大型客户的贷款息率亦是以HIBOR为基准。
所谓加息，是指银行会否调升最优惠利率。问题是，HIBOR利率是由市场决定，而且H按贷款在触及利率上限之前【注】，银行加息（最优惠利率）对零售贷款组合的收益未必有太大帮助。反而，银行调升最优惠利率，往往同时一并调升存款利率，令资金成本上涨（尤其存款基础较大的本地银行），反过来对整体业务收益带来负面影响。故此，除非同业拆息抽升至较高位置，不然香港银行不会轻易加息。
两指标看跟加机会率
那么，在什么情况下，香港银行才会跟随联储局加息呢？大家可留意以下其中两项讯号或指标：
一、假如一个月同业拆息升穿0.75厘。如前所述，若零售银行贷款组合内的H按贷款触及利率上限，现有的H按贷款将转为P按，银行加息的诱因才会大大提升。目前大部分银行H按和P按的按揭息率分别为H+1.4厘和P-2.85厘（P=5厘），H按的利率上限亦是P-2.85厘：
H+1.4%＞P-2.85%
H＞5%-2.85%-1.4%
H＞0.75%
因此，当目前H按多采用为基准的一个月同业拆息抽穿0.75厘时，银行持有的H按组合，便有很大比重自
动转为P按，届时银行加息的诱因便会大很多。目前一个月同业拆息约在0.57厘水平，由此看来，银行加息还要再等一会【图5】。
二、美电即期滙达弱方兑换保证水平。随着联储局持续加息，港美息差逐步扩大，市场的套
息活动无疑转趋活跃【图6】。金管局总结余由2015年底的4260多亿港元辗转回落至近日的2200多亿，较高位回落近半，反映有热钱流出进行套息活动，间接推升美电滙价。倘若美电抽升至弱方兑换保证位置，即7.85港元，届时金管局便要以每美元兑7.85港元无限量买入港元，可预见市场流动性将明显抽紧，货币基础亦会出现收缩，银行加息的积极性便会大大提升。
注：H按有保障客户的机制，当HIBOR息率攀升至某水平时，按揭息率会转为P按。
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