转眼间金融海啸已经十周年，主要经济体虽渐入佳境，但多年来工资增长依然呆滞，导致通货膨胀低企。相对於已成定局的贸易摩擦，更值得投资者关注的是薪酬增幅往后会否加快、拉高通胀，为资产市场构成压力。
传统上，菲利普斯曲线（Philips Curve）为不少经济学者及中央银行家所信奉的理论，简单而言，该理论指出工资增长与失业率呈相反关系；而因为薪金升幅与通胀率变化通常同步，所以该理论又一般被理解为通胀与失业呈交替关系。
雷曼破产后十年，环球经济早已走出谷底，但不难发现，美国及欧洲等主要经济体均出现低经济增长、低通货
膨胀及低失业率的三低现象。当失业率低於自然失业率时，劳工市场紧张，按菲利普斯曲线预测，工资理应早已上扬，但海啸后多年，工资增幅维持疲弱。
为何薪酬增速低於理论的预测？国际货币基金组织（IMF）去年的研究指出，近年失业率与工资增幅脱节，生产力增长持续放缓为重要驱动因素。此外，官方公布的失业率未必完全反映劳工市场实况。海啸后不少经济体，工人的工作时数减少，非自愿兼职的比率上升、临时工的比例亦见增加。
从实体经济而言，工资增幅低并非好事，因为薪金增速缓慢会抑制消费开支增幅，拖累经济增长。对资产市场而言，低工资增长，讽刺地间接成为美股多年牛市的推手。薪金增幅低迷压抑了通胀，联储局只好维持低利率，有利股市。此外，实质工资增长轻微，促使企业毛利率及盈利增加，刺激股价做好。
通胀升温 扯高债息
去年底美国通过税改后，踏入一八年，当地就业市场出现较明显的改善。一月平均时薪按年上升2.9%，创○九年以来最大增幅，自此，近月增幅亦维持相约水平。上周五公布最新就业数据，九月失业率跌至3.7%，创六九年以来最低，并连续19个月低於央行估算的自然失业率4.5%。
随着工资增长加快，美国三月份核心通胀多年来终於回升至2%的政策目标。工资趋升，通胀预期有所升温，首当其冲是债券价格。近日十年期美国国债息率逼近3.25厘，创七年新高，三十年期长债孳息亦曾创四年新高的3.4厘。
经过半年的发展，贸易战的负面因素大致已在股票市场反映，不确定性已变成尘埃落定：贸易摩擦会持续一段较长时间，对实体经济的负面影响将於明年逐步浮现，但不代表世界末日，总体风险可控。因此贸易战难以进一步为股市带来太大震荡。
联储局加息或提速
对本地投资者而言，更值得关注的是工资增幅的后续发展，若维持现时的渐进轨迹，则问题不大。假如薪金突然加速增长，势必带动通胀，迫使联储局加快加息步伐，届时本地银行肯定需要跟随。当利率由超低的非常态，回升至中性水平，部分对利率较敏感的资产市场，例如是楼市，会构成一定压力。
（中文大学经济学系讲师叶德生参与本文）
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